目前金九銀十的傳統(tǒng)旺季，現(xiàn)貨呈現(xiàn)南強北穩(wěn)格局，整體出庫較好，沙河前期庫存累加，近期出庫有所好轉(zhuǎn)，庫存小幅下滑。價格方面，各區(qū)域自8月中旬以來均有較大漲幅，這次漲價更多是廠家借成本上漲主動提價，實際下游加工訂單環(huán)比增量有限，從往年來看，價格9、10月份達到高點后開始回落，今年價格上漲持續(xù)時間有待觀察，從目前漲價表現(xiàn)來看，有所乏力。消息面:上周末二、三線城市調(diào)控政策加碼，上周沙河也出臺了玻璃廠家采暖季限產(chǎn)15%的政策，具體實施措施尚未確定。期貨盤面，價格在達到1467后走出一波下跌行情，其背后邏輯，我們認為有以下幾點:

1、成本大幅上漲，現(xiàn)貨跟漲，利潤依然高位

環(huán)保政策驅(qū)嚴，企業(yè)自身環(huán)保投入增加外，砂巖、白石等原材料開采受限，價格也大幅飆升。另外，成本影響最重要的因素，純堿，受環(huán)保、安全檢查等影響，供應減少、貨源緊張，庫存維持在20萬噸以下的低位水平。加上純堿生產(chǎn)成本增加，下游需求端平穩(wěn)，純堿價格從9月份以來上漲了300-400元，相當于玻璃生產(chǎn)成本上漲了60-80元左右。純堿上漲進一步帶動成本重心上移，但是玻璃廠家也變相將成本上漲轉(zhuǎn)移到現(xiàn)貨價格上漲，所以目前利潤依然高位，吸引冷修點火復產(chǎn)。

2、沙河限產(chǎn)對供給端影響有限

沙河限產(chǎn)15%，首先實際執(zhí)行有待進一步考察，如果真正實施，減少的產(chǎn)能約占全國產(chǎn)能2.39%，影響有限，加上目前利潤好，吸引生產(chǎn)線投產(chǎn)，據(jù)玻璃期貨網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，下半年計劃冷修復產(chǎn)+新建點火線達8條，總計產(chǎn)能達2976萬重箱，相當于目前在產(chǎn)產(chǎn)能3.2%，會抵消沙河限產(chǎn)的影響。同時，也正是因為利潤好，達到冷修時間的生產(chǎn)線推遲冷修時間，年內(nèi)冷修概率低。數(shù)據(jù)上，截止到目前，17年冷修了3918萬重箱，新建了1320萬重箱，復產(chǎn)點火3060萬重箱，總增加產(chǎn)能462萬重箱，目前在產(chǎn)產(chǎn)能93984萬重箱，同比去年增加2.42%，供給處于小幅增加過程。

3、旺季整體庫存下滑，預期之內(nèi)，下滑速度弱于去年

自8月中旬，貿(mào)易商開啟一輪補庫模式后，行業(yè)庫存開始下滑，目前是旺季時節(jié)，依然處于去庫存狀態(tài)，預期之內(nèi)，但是下滑速度同比去年較弱，甚至像沙河地區(qū)，廠家出現(xiàn)旺季累庫現(xiàn)象，隨著國慶長期來臨，累庫壓力將進一步增加。貿(mào)易商方面，因為前期囤的貨處于成本線附近，信心受挫，當前謹慎采購為主。數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截止到9月22日，廠家?guī)齑?153萬重箱，同比去年增加84萬重箱，同比增加2.7%。

4、地產(chǎn)調(diào)控政策加大，需求下滑風險增加

微觀層面，下游深加工訂單環(huán)比增量有限，深加工資金緊張，承接訂單能力減弱。地產(chǎn)方面，調(diào)控政策進一步收緊，需求下滑風險加大。自7月份以來，地產(chǎn)數(shù)據(jù)開始走弱，新開工面積、銷售面積等累計同比增速逐步下滑。當月同比數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，新開工、銷售面積7月份有較大回落，8月份小幅上漲。上半年銷售好在于三、四線帶動，但是從7月中下旬一開，三、四線銷售開始放緩，目前三、四線棚改上半年超額完成，下半年棚改力度有減弱的趨勢，而且目前部分三、四線城市庫存合理，甚至部分庫存告急，所以下半年三、四線去庫存的必要性也有所減弱。而一、二線調(diào)控政策仍在，加上去年下半年銷售基數(shù)偏高，對于今年下半年銷售有壓力。房企資金方面，8月份資金來源增速進一步下滑，銷售放緩加上目前各大銀行房貸利率上升對居民購房有抑制作用，會進一步影響定金、預收款以及個人按揭貸款，另外房企融資環(huán)境緊張，房企資金來源緊縮進一步增加，對地產(chǎn)投資不利，影響后續(xù)地產(chǎn)開工、竣工速度。目前庫存持續(xù)下降，地產(chǎn)有拿地需求，但是如果后市預期改變，房企也會相應改變拿地策略，即便是拿地了之后，進一步轉(zhuǎn)化為新開工、施工節(jié)奏也會放緩。從8月份公布的土地購置面積來看，當月同比有較大降幅，房企補庫減弱，除了資金壓力外，后市預期或有改變。

5、后市展望

綜上所述，成本上漲，但是我們認為成本對價格的作用，更多的體現(xiàn)在底部支撐方面，如果在需求不好的情況下，成本上漲不具有價格傳導作用，況且目前現(xiàn)貨同步更漲，所以利潤依然高企。供給方面，沙河限產(chǎn)影響有限，利潤驅(qū)使，下半年復產(chǎn)產(chǎn)能有增加趨勢，總的供給可能不減反增。庫存方面，旺季庫存下滑，預期之內(nèi)，但下滑幅度弱于去年。需求方面，三、四線去庫存實施有效，下半年去庫存必要性減弱，后續(xù)銷售發(fā)力有待驗證，而調(diào)控政策持續(xù)，加上去年下半年銷售基數(shù)大，對今年下半年銷售承壓。而銷售放緩加上目前房企貸款額度緊，資金來源緊縮對地產(chǎn)投資不利，進一步影響后續(xù)地產(chǎn)開工、竣工速度，目前庫存持續(xù)下降，地產(chǎn)有拿地需求，但是如果后市預期改變，房企也會相應改變拿地策略，即便是拿地了之后，進一步轉(zhuǎn)化為新開工、施工節(jié)奏也會放緩。操作上，一是傳統(tǒng)淡季，地產(chǎn)調(diào)控政策進一步加大，需求端下滑風險加劇，維持淡季供需弱格局判斷，目前沙河廠庫折合盤面價格為1450-1500元，貼水幅度7.9%，節(jié)前建議輕倉逢高偏空思路或者逢低止盈觀望，長期維持逢高偏空策略為主。風險點:其他地方出臺限產(chǎn)政策，限產(chǎn)措施細化，冷修線線加速冷修。